Tu dinero nunca duerme

En Tu Dinero Nunca Duerme, recibimos a César Sala, presidente de Tesys Activos Financieros, y Aníbal San Miguel, gestor de Tesys Value.

En este nuevo episodio de Tu Dinero Nunca Duerme, el primer programa de cultura financiera de la radio generalista española, recibimos a César Sala, presidente de Tesys Activos Financieros, y Aníbal San Miguel, gestor de su nuevo fondo Tesys Value. Durante la conversación, se analiza la notable evolución de la firma y sus estrategias de inversión en el mercado actual.

La trayectoria de Tesys es un ejemplo de crecimiento ordenado dentro de la industria financiera nacional. Lo que comenzó como una EAFI (Empresa de Asesoramiento Financiero) se transformó posteriormente en sociedad asesora de fondos y, finalmente, ha obtenido la autorización de la CNMV para constituirse como una gestora independiente. Este hito les ha permitido asumir el control total de la gestión de sus vehículos de inversión, liberándose de intermediarios tradicionales y consolidando su propio proyecto.

Uno de los pilares fundamentales que defiende el equipo de Tesys es el concepto de skin in the game o la coinversión de los gestores en sus propios productos. César Sala destaca que todo el equipo directivo y de análisis tiene su patrimonio invertido en los mismos fondos que ofrecen a sus clientes. Esta práctica garantiza una verdadera alineación de intereses, algo que rara vez ocurre en la banca comercial tradicional, donde los empleados venden productos en los que ellos mismos no participan.

La gran novedad de la firma es el reciente lanzamiento de su segundo fondo de inversión, Tesys Value, que complementa a su fondo histórico, Tesys Internacional. Mientras que el fondo original se centra en una estrategia de crecimiento de alta calidad o quality growth, con un sesgo importante hacia grandes compañías de Estados Unidos, el nuevo vehículo adopta una filosofía de valor puro centrada en empresas de pequeña capitalización en Europa, conocidas como small caps.

Durante la tertulia se repasan los excelentes resultados históricos de Tesys Internacional, que precisamente cumple tres años de vida. El fondo acumula una rentabilidad superior al 60% desde su inicio, lo que equivale a una sobresaliente rentabilidad anualizada cercana al 18,30%. Aunque Sala recuerda que un trienio todavía se considera corto plazo en la inversión a largo plazo, estos datos consolidan la solidez de su proceso de análisis.

Aníbal San Miguel detalla las particularidades que buscan al incorporar compañías a la cartera de Tesys Value. El fondo se enfoca en negocios familiares o con equipos directivos fuertemente comprometidos, con capitalizaciones inferiores a los 1.000 millones de euros. Al tratarse de empresas poco seguidas por los analistas de las grandes firmas de inversión, consiguen una enorme ventaja informativa que les permite adquirir activos extraordinarios a precios de derribo.

Entre los casos prácticos expuestos destaca el de Burelle, una sociedad de cartera francesa que controla la cotizada OPmobility. El mercado penaliza de manera excesiva a este tipo de estructuras familiares, lo que genera un enorme descuento por holding. Según el análisis de San Miguel, la suma de las partes de la compañía equivale a casi el triple de su valor de cotización actual, ofreciendo un perfil de riesgo-recompensa imbatible.

Otro de los activos estrella comentados es D'Ieteren, un holding belga con más de dos siglos de historia que controla negocios tan conocidos como Belron, la matriz de Carglass. El gran catalizador para este negocio es la futura salida a bolsa de Belron, una operación corporativa de gran envergadura que previsiblemente destapará el verdadero valor del grupo y beneficiará directamente a los partícipes de Tesys Value.

Finalmente, se debate sobre la paciencia como la mayor virtud del inversor en valor. Los gestores explican que, aunque el mercado tarde en reconocer el valor de una compañía, contar con un amplio margen de seguridad protege el capital. Como recomendación literaria para profundizar en estos conceptos, Domingo Soriano destaca el libro El manual de ideas, de John Mihaljevic, editado conjuntamente por Value School y Deusto, una obra imprescindible para entender el análisis fundamental.

Nos visita Pedro del Pozo, director de inversiones financieras de Mutualidad.

En esta edición especial de Tu Dinero Nunca Duerme para suscriptores de podcast de esRadio, el director de inversiones financieras de Mutualidad, Pedro del Pozo, analiza la trayectoria, el modelo de negocio y las estrategias de inversión de esta histórica entidad de previsión social.

La Mutualidad, fundada en 1948, es una de las instituciones de previsión más antiguas de España. Inicialmente, nació con un enfoque puramente corporativista para dar cobertura y un seguro previsional a los abogados y a sus familias en una época en la que no existía un sistema público de seguridad social en el país.

A finales de la década de los noventa, la situación cambió con el fin del monopolio, lo que permitió a los profesionales de la abogacía optar entre el sistema público, el RETA, y la alternativa privada que ofrecía Mutualidad. Hoy en día, la entidad se ha abierto a cualquier graduado universitario y gestiona un volumen que supera los 12.000 millones de euros para más de 200.000 mutualistas.

La estrategia de inversión de Mutualidad destaca por ser notablemente conservadora. Un 82% de la cartera se encuentra invertido en renta fija, tanto pública (de países como España, Alemania, Francia e Italia) como privada (con más de 200 emisores diversificados). El 18% restante se divide en renta variable, tesorería y una cartera de inmuebles que representa aproximadamente el 6% del total.

Uno de los puntos fuertes de la entidad es su excelente ratio de solvencia de 223%, lo que supone más del doble de lo exigido por la normativa europea. A diferencia de las aseguradoras tradicionales, al ser una mutualidad, los rendimientos obtenidos de la cartera gestionada se revierten directamente en los propios mutualistas, garantizando estabilidad y rentabilidades constantes a largo plazo.

Durante el complejo año 2022, un ejercicio históricamente negativo para los mercados, Mutualidad demostró la solidez de su modelo al lograr una rentabilidad positiva del 4,65%. Esto fue posible gracias a que la entidad entró en la crisis con una elevada liquidez, lo que le permitió aprovechar la subida de los tipos de interés para adquirir activos de renta fija con rentabilidades muy atractivas.

Entre los productos más destacados de su catálogo actual se encuentra el Plan Ahorro Multiplica, un producto a corto plazo con un rendimiento muy competitivo del 4,10%, ideal como alternativa a los depósitos bancarios. Para los perfiles que buscan algo más de riesgo, la entidad ofrece productos de tipo unit linked como el Unit Linked Explora, que permite diseñar diferentes cestas de inversión con exposición a la renta variable.

En el plano macroeconómico, el director de inversiones señala que nos encontramos ante un cambio de paradigma con una inflación estructural más elevada y tipos de interés altos durante más tiempo. A esto se suman los complejos conflictos geopolíticos en Ucrania y Oriente Medio, que tensionan constantemente los mercados de materias primas y los presupuestos de defensa europeos.

Como conclusión, Pedro del Pozo Vallejo aconseja centrar los esfuerzos en una correcta asignación de activos y en la calidad de los emisores. En el escenario actual, la renta fija de alta calidad se presenta como una oportunidad extraordinaria para los ahorradores que buscan seguridad a largo plazo y flujos de caja predecibles.

Iván Martín, socio fundador y director de inversiones de Magallanes VI, explica en Tu Dinero Nunca Duerme, la tesis de inversión de Amadeus.

En una nueva edición de Tu Dinero Nunca Duerme, el primer programa de cultura financiera de la radiodifusión española en esRadio, Luis Fernando Quintero, Domingo Soriano y Manuel Llamas reciben a Iván Martín, socio fundador y director de inversiones de Magallanes Value Investors. La conversación gira en torno a las ineficiencias del mercado propiciadas por el actual exceso de liquidez, que alimenta modas y corrientes especulativas extremas. Los analistas coinciden en que la fiebre por la inteligencia artificial está acaparando gran parte de esta liquidez, elevando las valoraciones de ciertas compañías tecnológicas a niveles estratosféricos, mientras que castiga severamente a empresas sólidas que el mercado considera, erróneamente, víctimas de esta disrupción.

Iván Martín explica que la historia financiera tiende a repetirse de forma recurrente. Recuerda cómo a finales de los años noventa, durante la célebre burbuja de las puntocom, el mero hecho de anunciar un portal de internet disparaba la cotización de cualquier empresa, independientemente de sus fundamentales. En la actualidad, el mercado vuelve a comportarse de manera binaria, sin espacio para los grises: o se asume que una empresa se va a enriquecer de forma ilimitada gracias a la tecnología, o se decreta su muerte digital inmediata. Esta polarización de las valoraciones distorsiona por completo los precios reales de los activos y genera extraordinarias oportunidades para los inversores con un horizonte de largo plazo y paciencia analítica.

El director de inversiones de Magallanes acuña el término de Saspocalypse para describir la narrativa imperante que asustó al mercado en los primeros meses del año. Según este relato, los avances de programación permitirán a cualquier usuario o empresa generar su propio código y prescindir de los grandes proveedores de programas tradicionales. Este temor provocó caídas generalizadas y profundas en empresas de servicios informáticos y tecnología aplicada, abriendo una ventana de entrada para la gestión activa basada en el análisis fundamental y la búsqueda de compañías de software infravaloradas.

El ejemplo paradigmático analizado en la tertulia es el de Amadeus, una compañía de referencia global en la que Magallanes ha tomado posiciones recientemente a través de su fondo ibérico. Amadeus, nacida de la unión de varias aerolíneas europeas para competir con el gigante americano Sabre, cuenta con un imbatible efecto red. Este modelo conecta a más de la mitad de las aerolíneas del mundo con las agencias de viajes globales, creando una infraestructura que resulta sumamente compleja y costosa de duplicar o sustituir por parte de nuevos competidores.

Martín destaca que el software de Amadeus es un ejemplo de software crítico para el funcionamiento diario de la aviación comercial. Sin su sistema de reservas, gestión de billetes, facturación y asignación de asientos, las aerolíneas simplemente no pueden volar. Lo extraordinario del modelo es que, prestando un servicio tan vital, representa menos del 1% de la estructura de costes de una aerolínea. Esta asimetría otorga a Amadeus un enorme poder de fijación de precios y una resistencia formidable ante hipotéticas disrupciones externas, ya que ninguna aerolínea asumirá el riesgo de apagar un sistema que funciona perfectamente para ahorrarse una fracción insignificante de sus costes.

Desde el punto de vista financiero, Amadeus destaca por su extraordinaria generación de caja libre, sus bajos requerimientos de inversión de capital recurrente y un margen de rentabilidad operativa que ronda el 40%. La irracionalidad del mercado llevó la cotización de la firma desde los 75 euros hasta niveles inferiores a los 50 euros por acción. A esos precios, Amadeus cotizaba a un múltiplo de valoración de apenas 14 veces beneficios, una valoración históricamente barata para una franquicia de tanta calidad que habitualmente cotiza por encima de las 20 o 25 veces.

Un argumento clave que desmonta la supuesta vulnerabilidad de Amadeus ante colosos tecnológicos es el caso de Google. La matriz de Alphabet intentó competir en este nicho a través de Google Flights, pero finalmente comprendió la dificultad de replicar la base de datos determinista y en tiempo real de la compañía española. En lugar de competir, ambas corporaciones terminaron firmando un acuerdo estratégico de colaboración. Además, Amadeus reinvierte un 20% de sus ingresos en investigación y desarrollo, lo que le permite integrar la propia tecnología dentro de sus sistemas para optimizar los precios dinámicos y mejorar el servicio, ampliando aún más su foso competitivo frente a los rivales.

Finalmente, los participantes en el programa celebran el rigor de la filosofía del valor y felicitan al equipo de Magallanes por los excelentes resultados de su fondo ibérico, que se ha consolidado como uno de los vehículos de inversión de referencia en el mercado. Iván Martín concluye instiendo en la importancia de mantener la disciplina, exigir siempre un adecuado margen de seguridad y recordar que, en el largo plazo, el precio que se paga por un excelente negocio determina de manera inexorable la rentabilidad final del inversor, apoyando la visión que siempre defendemos en esRadio sobre la libertad de mercado y el valor de las decisiones individuales.

Primer aniversario de la cartera de inversión Top Value España de Finizens con unas rentabilidades extraordinarias.

En esta edición especial de Tu Dinero Nunca Duerme contamos con la participación de Giorgio Semenzato y Kevin Koh Maier, consejero delegado y director de inversiones de Finizens, respectivamente, para debatir sobre la evolución de la gestión pasiva y activa en España.

El motivo principal del encuentro es celebrar el primer aniversario de la cartera de inversión Top Value España. Semenzato detalla que el producto nació tras detectar una demanda recurrente entre sus clientes, quienes buscaban una alternativa eficiente para invertir en el estilo de inversión denominado Value, de selección de valores, sin sufrir la habitual dispersión de rentabilidades ni cometer errores emocionales al traspasar capital de forma desordenada entre diferentes gestoras de gestión indexada habituales.

Durante este primer año, los resultados han sido excepcionales, registrando una rentabilidad neta muy por encima de la media de mercado en su categoría de activos. Aunque los invitados recuerdan que estas cifras son extraordinarias y difíciles de mantener de forma constante a largo plazo, ponen de relieve que el comportamiento de las gestoras seleccionadas ha sido magnífico y ha validado la tesis de diversificación planteada por la firma de gestión de autor especializada.

Por su parte, Koh Maier detalla la composición de la cartera, la cual agrupa a cuatro de los nombres más reconocidos del panorama de selección de valores en España. El director de inversiones de la firma explica que para construir este producto seleccionaron los fondos de renta variable internacional de cada una de estas firmas, asegurando así que el inversor acceda a un vehículo altamente diversificado que engloba un gran número de empresas de todo el mundo.

Respecto al perfil del cliente, Semenzato revela que se observa una división equilibrada entre quienes ya eran usuarios y los nuevos. Explica que la mitad de los partícipes han decidido incorporar esta opción como un satélite de descorrelación para complementar su cartera global, mientras que el resto está integrado por personas atraídas por las ventajas del modelo de bajas comisiones de la plataforma.

Uno de los aspectos clave abordados en el programa es el funcionamiento del rebalanceo automático ejecutado de forma algorítmica. Koh Maier señala que la mayoría de los inversores particulares suelen actuar de manera contraproducente, pero que la tecnología permite mantener la disciplina en la asignación de activos original de la inversión.

Este método sistemático no solo aporta tranquilidad, sino que genera una rentabilidad adicional que, según los estudios históricos de la entidad, puede suponer un extra anualizado frente a una estrategia estática. Esto elimina por completo el coste emocional que supone para el ahorrador tener que decidir cuándo comprar o vender manualmente.

Finalmente, los expertos destacan la tremenda optimización fiscal del producto, que evita tener que tributar por las plusvalías durante el proceso. Semenzato concluye señalando que la cartera es dinámica y que sus analistas monitorizan el mercado de forma constante mediante traspasos de fondos de manera eficiente para el cliente.

En esta ocasión contamos con Javier Campos, socio y miembro del reconocido equipo de análisis de la firma de gestión de activos Azvalor.

En este nuevo episodio de Tu Dinero Nunca Duerme, el primer programa de cultura financiera de la radiodifusión española en esRadio, Luis Fernando Quintero da la bienvenida a una nueva temporada junto a Domingo Soriano y Manuel Llamas. En esta ocasión, el espacio cuenta con la participación especial de Javier Campos, socio y miembro del reconocido equipo de análisis de la firma de gestión de activos Azvalor.

Durante la tertulia, Javier Campos detalla el excelente comportamiento de los fondos de la gestora en la primera mitad del año 2026. Todos sus vehículos de inversión registran rentabilidades de doble dígito, destacando especialmente su fondo bandera, el Azvalor Internacional, que acumula una revalorización cercana al 30%. Campos recalca la importancia de analizar estos resultados con una perspectiva de largo plazo, señalando que en sus once años de trayectoria han logrado multiplicar por 3,7 veces el capital de sus coinversores.

Los analistas analizan también la situación de la cartera ibérica, a través de su fondo Azvalor Iberia, el cual cuenta actualmente con un potencial de revalorización estimado de un 60%. Según explica Campos, la cercanía con las empresas cotizadas en España y Portugal y el profundo conocimiento de sus negocios reducen drásticamente la posibilidad de cometer errores de bulto, lo que les permite mantener posiciones históricas muy rentables como Repsol, que casi ha doblado su precio en bolsa en el último año.

Uno de los conceptos clave abordados en el programa es la forma en la que la gestora valora los negocios, priorizando el análisis de la generación de caja real frente a los beneficios contables o el Ebitda. Javier Campos sostiene que su trabajo consiste en escudriñar los balances de los últimos veinte años para identificar cuánto dinero genera realmente una compañía, abstrayéndose de las modas del mercado y de las métricas superficiales que suelen confundir a los inversores novatos.

Como ejemplo práctico de rotación de activos y generación de valor, se expone el caso de Elecnor. Esta empresa de ingeniería, adquirida inicialmente por debajo de los 10 euros por acción, llegó a superar los 40 euros tras la venta de su filial de energía renovable, Enerfín, lo que permitió el reparto de un dividendo extraordinario de 9 euros. Este tipo de operaciones refleja cómo la gestión activa vende los activos que se han encarecido para reinvertir en aquellos que cotizan con un descuento significativo.

El debate también se adentra en el terreno de la tecnología y la inteligencia artificial, un sector caracterizado actualmente por valoraciones extremas que no ofrecen margen de seguridad. Campos analiza el caso de Nvidia y advierte de que, con su actual capitalización bursátil, la compañía necesitaría generar unos beneficios anuales sostenibles de 500.000 millones de dólares para justificar su precio actual, un escenario sumamente improbable dada la enorme competencia que existe en este mercado.

Frente a la irracionalidad de ciertos sectores tecnológicos, la gestora propone alternativas mucho más aburridas pero altamente rentables como Prosegur Cash. Esta firma de transporte de efectivo capitaliza 1.000 millones de euros y genera beneficios estables de hasta 150 millones al año. Al tratarse de un negocio familiar donde los competidores se están retirando, se consolida como el líder absoluto del sector, representando una oportunidad de valor extraordinaria.

Para concluir, el analista de Azvalor expone la tesis de inversión de Suzano, el mayor productor mundial de celulosa de eucalipto. Tras detallar la historia de su fundador, Leon Feffer, destaca que las condiciones climatológicas de Brasil permiten que el eucalipto madure en un periodo de 5 a 7 años, frente a los 50 años que requiere el pino en Finlandia, lo que otorga a la firma el coste de producción más bajo del mundo. Campos subraya que el equipo de la gestora se desplazó físicamente a Brasil para recorrer los bosques y puertos, confirmando sobre el terreno el valor real del activo.